一、中国数据经济边际转弱，复苏逻辑落空

本周中国公布4月主要经济数据，边际转弱的预期继续兑现：1-4月固定资产投资同比增长4.7%，上月为5.1%，其中工业投资增长8.3%，基建投资增长9.8%，皆较前三月放缓。房地产投资-6.2%，上月为-5.8%，下滑加速，其中新开工面积-21.2%，施工面积-5.6%，竣工面积增长18.8%。1-4月商品房累计销售面积同比-0.4%。高频数据显示近两周商品房销售环比回升，季节性规律看6月末会有销售高峰，但较2021年及之前仍差距很大。4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-4月累计同比增长3.6%，考虑去年低基数，这个增幅是非常疲弱的。4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，城镇调查失业率5.2%，较上月继续回落0.1个百分点。

整体看，基建和工业投资持续放缓中，而房地产销售疲弱导致房企资金紧张，直接抑制新开工，按目前趋势明年施工将转入深度下滑，房地产投资持续下行。社会活动恢复带动服务业就业回升，消费缓慢恢复中，但与制造业有关的耐用品消费和出口疲弱。虽然二、三季度受去年低基数影响仍保持同比高增长，但环比看弱复苏已确定，宏观转向交易边际走弱，整体利空加重。

(资料图片仅供参考)

二、美数据强韧，风险偏好仍强

本周美国方面情绪偏好，一是4月零售销售环比增长0.4%，虽然低于预期但还是不错的水平，另外4月工业产出环比增长0.5%，反映美国强就业支撑整体经济仍强韧。另外白宫和众议院议长麦卡锡都表示债务上限谈判取得进展，有望在本周末达成协议，从而避免违约。尽管都知道债务上限必然解决，不存在真正的违约风险，但最近气氛紧张，在消息出来后风险偏好还是明显回升，美欧股市都出现明显反弹。但受美国数据强韧影响，美联储官员不断放鹰，市场定价6月继续加息的可能性提高到40%，两年期国债收益率升至4.26%，多因素共同导致美元汇率本周大涨。

欧洲方面，本周公布的欧元区5月经济景气指数-9.4，前值6.4，德国5月经济景气指数-10.7，前值4.1。欧元区4月CPI同比上涨7%，较上月提高0.1个百分点，核心CPI同比上涨5.6%，较上月回落0.1个百分点但仍处最高水平。核心通胀稳定在高位说明通胀压力仍大，而制造业、消费等多项数据已明显回落，欧洲反弹结束边际下行的迹象越来越明显。

整体看，美国经济维持强韧，由大幅加息和银行危机造成的衰退担忧有所缓解，而降息预期也被迫推迟，多空参半，情绪变化不定，还缺乏切实的空头压力。

三、库存外增内减，现货短期支撑

LME持续快速增库，本周增加1.5万吨至9万吨，较4月中旬的最低点已增加了近4万吨。现货贴水本周稳定在40-50美元，属于历史的极低水平，或暗示持货商急于抛货。增库主要集中在亚洲，本周欧洲也开始再现大交仓。整体看海外隐性库存回流得到验证，现货压力加大。

国内低价刺激下游集中点价，本周陆续提货。另外急跌之后废铜持货商捂货不出，本周低氧杆报价几乎一直大幅低于精铜，导致消费明显转向精铜替代废铜。本周库存降幅加快，据SMM统计周五国内主流消费地库存12.35万吨，较上周五减少3万吨，较5月初减少了5万吨。可用库存紧张导致交割后现货升水大幅拉涨，周四一度达到400元，并拉动价格快速反弹。不过终端需求并没有明显好转，涨价后下游即无意追高，铜杆销售明显转淡，升水也转回落。

消息面，LME香港年会上矿产商大谈可再生能源对长期铜需求的拉动以及长期矿产投资的不确定性，但海外需求偏弱，特别是房地产需求疲弱，中国今年精铜产量增加，进口需求减少，经济强反弹预期落空转向弱复苏。统计局公布4月中国铜材产量189万吨，环比3月下降了30万吨。总的来说可再生能源拉动的需求增量不敌房地产等传统领域需求的疲弱，不过从消费节奏上看，笔者认为铜价大跌刺激前期被抑制的订单释放，5月以后消费环比会又有回升，呈现旺季不旺，淡季不淡，三季度并不过分悲观。

整体看，海外隐性库存回流是带动铜价下跌的主导因素，但现货流入国内还未兑现，而消费端受下游逢低集中采购和废铜退出影响现货紧张，对价格有一定支撑作用。但预计下周进口到货增加，而下游新买盘有限，价格反弹空间有限。技术上看铜价经过四个月的横向震荡终于放量跌破66000，该位置转为中期强压力位，价格反弹将遇到大量的解套盘。结合现货情况，价格急跌段结束，转入震荡缓跌走势。

四、策略

急跌结束转入震荡缓跌，66000中期强压力位，中期空头策略坚持，背靠66000重新抛空。下周主要波动区间66000-64000。